En el apartado anterior se han analizado los elementos de la renta nacional: el consumo, lasi6n, el gasto publico y la balanza por cuenta corriente (que mide la inversi6n extranjera netanalogamente, la diferencia entre las exportaciones y las importaciones). Ademas de las CUede la renta nacionaL los estadlsticos y economistas del Estado elaboran la balanza de pagos,registro detallado de la composici6n de la balanza por cuenta corriente y de las diferentes transaciones que la financian. Las cifras de la balanza de pagos son de gran interes para el publico,mo indica la atenci6n que Ie dedican numerosos medios de comunicaci6n. Pero los informperiodlsticos confunden algunas veces la naturaleza de los diferentes flujos de pagos intemacionles. (,Tendliamos que alarrnarnos 0 alegrarnos por un titular del Wall Street Journal que praclara: «Estados Unidos registra un deficit record en alguna balanza de pagos»? Un conocirniecompleto de la elaboraci6n de la balanza de pagos nos ayudara a comprender las consecuenciaslas transacciones internacionales de un pals.

Las cuentas de la balanza de pagos de un pals registran los pagos y los ingresos procedendel exterior. Cualquier transacci6n que se traduzca en un pago al exterior es anotada en la balade pagos como un debito y se acompafia de un signo negativo (-). Cualquier transacci6n quetraduzca en un ingreso procedente del exterior es anotadacomo un credito y se acompafiasigno positivo (+).

En la balanza de pagos se registran dos tipos de transacciones:1. Las transacciones que suponen la expOItaci6n 0 importaci6n de bienes y servicios

por tanto, se anotan directamente en la cuenta corriente. Cuando un consumidor frances,pejemplo, importa unos pantalones vaqueros estadounidenses, la transacci6n se registra ebalanza de pagos de Estados Unidos como un credito en la cuenta corriente.

2. Las transacciones que suponen la compra 0 venta de activos. Un activo es un mepara mantener riqueza, como el dinero, las acciones, las fabric as, la deuda publica, la tierra,los sellos de correo de coleccionista. La cuenta de capital9 de la balanza de pagos regi .todas las compras 0 ventas internacionales de activos. Cuando un estadounidense compracastillo frances, la transacci6n se registra en la balanza de pagos de Estados Unidos comQdebito en la cuenta de capital. Puede parecer extrano poner un signo negativo en la compraactivos, y un signo positive en la venta de activos. No 10 puede paTecer tanto si se piensaterminos de «importaci6n» de activos (compra) 0 de «exportaci6n» de activos (ventas)pparte de Estados Unidos y se acompanan las transacciones con el mismo signo que se aconan las importaciones (-) 0 las exportaciones (+) registradas en la cuenta corriente. La .rencia entre las exportaciones y las importaciones de activos de un pals se denomina balpor cuenta de capital, 0 de forma abreviada la cuenta de capital.Las complejidades de la balanza de pagos pareceran menores si se recuerda el principio con

ble de partida doble: toda transacci6n intemacional se registra dos veces en la balanza deuna como un credito y otra como un debito, par tanto, su saldo total siempre es cera. Estepio de la elaboraci6n de la balanza de pagos resulta adecuado pOl'que cualquier transacci6ndos lados: si se compra algun bien a un proveedor no residente se Ie debe pagar de alguneste proveedor no residente debe gastar el dinero de nuestro pago 0 ahorrarlo .

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Imagine que compra una maquina de escribir de la firma italiana Olivetti y efectua el pagocorrespondiente con un cheque de 1.000 d61ares. Ya que su compra representa un pago a un noresidente, se registrara en la balanza corriente de la balanza de pagos de Estados Unidos como undebito de 1.000 d61ares. En el otro lado de la transacci6n, Olivetti tiene ahora su cheque y debehacer algo con e1. Si 10 deposita en su cuenta corriente en el Chase Manhattan Bank de NuevaYork, Olivetti ha adquirido un activo estadounidense (un dep6sito bancario valorado en 1.000 d6-lares) y la transacci6n se registrara como un credito de 1.000 d61ares en la cuenta de capita] de labalanza de pagos de Estados Unidos. La transacci6n da lugar alas dos siguientes anotaciones con-trapuestas en la balanza de pagos de Estados Unidos:

Adquisici6n de la maquina de escribir(Cuenta cOlTiente, Estados Unidos, importaci6n de productos)

Venta de un dep6sito bancario por Chase Manhattan(Cuenta de capital, Estados Unidos, expartaci6n de activos)

Como ejemplo adicional, supongamos que durante uno de sus viajes a Francia usted paga 200d61ares pOI'una excelente cena en el Restaurant de ]'Escargot d'Or. Al no disponer de efectivo,paga la cuenta a traves de su tarjeta de credito Visa. Su pago, que es el gasto de un turista, secontabilizara en Estados Unidos como una importaci6n de servicios y, en consecuencia, como undebito en la balanza pOI'cuenta cOlTiente. LD6nde aparece el correspondiente credito? Su firma enla nota de Visa autoriza al restaurante a recibir 200 d6lares (en realidad, su equivalente en monedalocal) procedentes de First Card, la empresa que emiti6 su tarjeta Visa. Por tanto, se trata de unactivo que Ie da derecho a un pago de First Card en el futuro. De ese modo, cuando usted pagauna comida en el extranjero con su tarjeta de credito, esta vendiendo un activo a Francia y gene-rando un credito de 200 d61ares en la cuenta de capital de Estados Unidos. En este caso, la formade reflejar los creditos y debitos es la siguiente:

Pago de una comida(Cuenta corriente, Estados Unidos, impartaci6n de servicios)

Venta de un derecho de cobro ante First Card(Cuenta de capital, Estados Unidos, exportaci6n de activos)

Por ultimo, imagine que su tfo Sid de Los Angeles adquiere una acci6n recientemente emitidapar la empresa britanica British Petroleum. Orden a dicha transacci6n a su intermediario financie-ro, Go-for-Broke, Inc., realizando el conespondiente pago de 95 d61ares mediante un cheque ex-tendido a cargo de su cuenta en la empresa. Par su parte, British Petroleum deposita en su cuentabancaria del Second Bank of Chicago los 95 d61ares que ha pagado su tfo Sid. La adquisici6n dela acci6n crea un debito en la cuenta de capital de Estados Unidos (ya que ha adquirido un activoa un residente extranjero, British Petroleum) mientras que el dep6sito de British Petroleum en suentidad financiera de Chicago representa el credito conespondiente en la cuenta de capital (ya queBritish Petroleum ha incrementado su tenencia de activos estadounidenses). Par consiguiente, latransacci6n tiene reflejos simetricos en la cuenta de capital de la balanza de pagos de los EstadosUnidos:

Adquisici6n de una acci6n de British PetroleumDep6sito del pago del tfo Sid a British Petroleum

en el Second Bank de Chicago

Creditos Debitos-95 $

Estos ejemplos muestran c6mo circunstancias muy divers as pueden afectar al modo mediantecual, en la balanza de pagos, se registra la contrapartida de una transacci6n. Nunca podemos estseguros de d6nde va a aparecer la contrapartida del pago, pera segura que apareceni en alguna

Debido a que cualquier transacci6n internacional da lugar ados entradas que se compensan en!balanza de pagos, la consolidaci6n de la balanza pOl' cuenta corriente y pOl' cuenta de capital debser igual a cero:

Esta identidad tambien se puede comprender si se recuerda la relaci6n existente entre la cuentacorriente y el credito 0 endeudarniento externo. Debido a que la balanza pOl'cuenta corriente es elcambio experimentado en la riqueza exterior neta de un pais, la cuenta ~orriente debe ser igua1,necesariamente, a la diferencia entre las compras y ventas de activos de un pais a los no residen~tes, es decir, la balanza de capital precedida de un signo negativo.

Ahora nos centraremos en una descripci6n m:is detallada utilizando para ello la balanza de pa-gos de Estados Unidos correspondiente a1 ano 1997. El Cuadra 12-2 reproduce los registros co-rrespondientes alas transacciones internacionales durante ese ano.

Como se ha vis to, la balanza comercia1 indica las exportaciones netas de bienes y servicios depais. El Cuadro 12-2 muestra c6mo las exportaciones de Estados Unidos en 1997 fueron de,1.167,6 miles de millones de d61ares, mientras que sus importaciones fueron 1.295,5 miles de mi-llones. Puesto que las importaciones originan pagos a no residentes, estas se registran con un sig,no negativo, tal como se muestran. .

La balanza de pagos divide las exportaciones e importaciones en tres categorias: la primera'corresponde a la de mercancias, es decir, las exportaciones e importaciones de bienes. La segundaa la de rentas de inversion y se elabora a partir de los intereses y dividendos pagados entre pafsesy las ganancias repatriadas de empresas que operan en el extranjero y son propiedad de residentes.Si se posee una acci6n de una empresa alemana y se obtiene un dividendo de 5 d61ares, este cobrose registra en la balanza de transferencias de inversi6n de Estados Unidos como un credito de 5d61ares. La ultima categoria, otros servicios, incluye registros tales como los pagos por asistencialegal, turismo y fletes.

La renta de los capitales invertidos en el exterior se induye en la cuenta corriente porque estasrentas son una compensaci6n por los servicios prestados por las inversiones en e1 exterior. Estaidea, como vimos anteriormente, proviene de la diferencia entre PNB y Pill. Cuando una empresaestadounidense instala una fabrica en Canada, los servicios productivos que genera son considera~dos pOl'parte de Estados Unidos como una exportaci6n de servicios a Canada, equivalente en va-lor a los beneficios que la fabrica genera para su propietario estadounidense. Siendo coherentes,debemos estar seguros de incluir estos beneficios en el PNB estadounidense y no en el PNB cana-diense. Se ha de recordar que la definici6n del PNB se refiere a los bienes y servicios generadospor los factores de producci6n de un pais, pero no se especifica si tales factores deben estar ope-rando dentro del pais al que pertenecen.

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a cuentante es eler igual,residen-

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primerasegundae paises;identes.te cobraito de 5;istencia

ue estasor. Esta~mpresansidera-~ en va-erentes,B cana-neradostar ope-

Cuenta corriente(1) Exportaciones

De las cuales:MercancfasRentas de inversiones ingresadasOtras servicios

(2) ImportacionesDe las cuales:

MercancfasRentas de inversiones pagadasOtras servicios

(3) Transferencias unilaterales netasBalanza por cuenta cOlTiente[(1) + (2) + (3)]

Cuenta de capital(4) Activos de Estados Unidos radicados en el exterior (incremento -)

De los cuales:Reservas oficialesOtras activos

(5) Activos exteriores radicados en Estados Unidos (incremento +)De los cuales:

Reservas oficialesOtros .activosBalanza por cuenta de capital[(4) + (5)]Discrepancia estadfstica[suma de (1) a (5) con el signo cambiado]

+678,3+236,0+253,2

- 877,3-250,3-167,9-38,5

-166,4

-1,0-425,9

+ 18,2+672,3+263,6

Fuente: U.S. Department of Commerce. Survey of Current Business, abril de 1998. Los totales pueden diferir de las sumasa causa del redondeo.

Cuenta corrienteMercancfasServiciosRentasTransferencias cOlTientes

Cuenta de capital

Cuenta financieraInversiones de Espana en el exteriorInversiones del exterior en EspanaOtra inversi6nReservas

ElTores y omisiones

-12.042- 27.547

21.590- 8.964

2.878

6.62811.045

-77.14752.18315.03920.970

- 5.631

LA NUEVA METODOLOGIA DE LA BALANZA DE PAGOSJuan Tugores

Recientemente los paises van adoptando la presentacion de la balanza de pagos que reeo-mienda el «V Manual de balanza de pagos del Fondo Monetario Internacional» (que data de

1993), que difiera en algunos aspectos de la metodologia presentada en e1 texto. Para ilustrar estos extremos elCuadra 12-2 bis presenta la balanza de pagos de 1999 para Espana. La cuenta coniente recoge los intercambiosde mercancias, servicios (en el caso de Espana el turismo tiene especial relevancia), 1as rentas (del capital y el'trabajo) y las transferencias corrientes (desde las remesas de emigrantes, alas transferencias corrientes de la'Union Europea, bien sea a particulares -como consecuencia sobre todo de la Politic a Agricola Comunitariabien sea a administraciones-, como los recursos del Fondo Social Europeo). La cuenta de capital refleja ahor~especial mente transferencias de capital can la UE (fondos de cohesion, fondos de desarrollo regional), asi co-mo transacciones relacionadas con «activos inmateriales no producidos» (patentes, derechos de autar, mareas~registradas, etc.). La «tradicional cuenta de capital» se denomina ahora cuentafinanciera, reflejando las trati":sacciones asociadas a los movimientos de capitales financieros, tanto en forma de inversion directa 0 en carte-ra 0 en prestamos y depositos. Los datos del Cuadro 12-2 reflejan el tradicional deficit comercial (mercancias):de Espana, compensado en gran .medida gracias al turismo, asi como pOl' las transferencias netas de la DE.;Asimismo, los datos de la cuenta financiera reflejan la rapidisima integracion de Espana en 10s mercados fi- .nancieros internacionales.

Antes de calcular la balanza par cuenta corriente, debemos incluir una clase de transaccicinternacional que ba sido ignorada basta el momento. Al analizar la relaci6n entre el PNB}renta nacional, nosotros definimos las transferencias entre paises como donaciones internacionalees decir, pagos que no se corresponden con ninguna adquisici6n de bienes 0 servicios, 0 de aclvos. Las transferencias uni1aterales netas son consideradas parte de la balanza corriente asi cande la renta nacional, y la identidad Y = C + I + G + CC se cumple exactamente si Y es interprtada como el PNB mas las transferencias netas. En 1997, la balanza de transferencias netas estdounidense fue de 38.500 mill ones de d61aresll.

El cuadro muestra c6mo en 1997 la balanza corriente fue de 1.167,6 miles de mill ones de dlares - 1.295,5 miles de millones de d61ares - 38,5 miles de millones de d61ares = -166,4 milde millones de d61ares, un deficit. El signo negativo indica que los pagos conientes fueron supriares a los ingresos, y que los residentes de Estados Unidos adquirieron un mayor producto dque generaron. Ya que las transacciones corrientes fueron pagadas de algun modo, sabemos qlesos 166,4 miles de millones de d61ares negativos deben ser compensados con una entrada posiva de 166,4 miles de millones de d61ares en alguna otra parte de la balanza de pagos: la cuenta I

capital.

Al igual que la cuenta corriente es la diferencia entre las ventas y compras del exterior de bienesservicios, la cuenta de capital expresa la diferencia entre nuestras ventas de activos al exteriy nuestras compras de activos ubicados en el extranjero. Cuando Estados Unidos toma prestal1 d61ar de ciudadanos no residentes, ests. vendi en do un activo, una promesa de pago que se

11 Este apartado tambien incluye Jas remesas de 10s trabajadores (salarios que 10s trabajadores obtienen en el extranjero Y(son transferidos a sus familiares). Estas remesas podrfan ser elasifieadas de forma mas apropiada como un pago efeetuado a su Fde origen par la exportaei6n que realiza del servieio trabajo y, en eonsecueneia. formal' parte del PNB, Sin embargo, en la reali(no son eonsideradas de esta forma.

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Cuenta corriente(1) Exportaciones

De las cuales:MercancfasRentas de inversiones ingresadasOtras servicios

(2) ImportacionesDe las cuales:

MercancfasRentas de inversiones pagadasOtras servicios

(3) Transferencias unilaterales netasBalanza por cuenta corriente[(1) + (2) + (3)J

Cuenta de capital(4) Activos de Estados Unidos radicados en el exterior (incremento -)

De los cuales:Reservas oficialesOtras activos

(5) Activos exteriores radicados en Estados Unidos (incremento +)De los cuales:

Reservas oficialesOtras' activosBalanza por cuenta de capital[(4) + (5)JDiscrepancia estadistica[suma de (1) a (5) con el signa cambiadoJ

+678,3+236,0+253,2

-877,3- 250,3-167,9-38,5

-166,4

-1,0-425,9

+ 18,2+672,3+263.6

Fuente: U.S. Department of Commerce. Survey of Current Business. abril de 1998. Los totales pueden diferir de las sumasa causa del redondeo.

Cuenta corrienteMercancfasServiciosRentasTransferencias corrientes

-12.042-27.547

21.590- 8.964

2.878

6.62811.045

-77.14752.18315.03920.970

-5.631

Cuenta de capital

Cuenta financieraInversiones de Espana en el exteriorInversiones del exterior en EspanaOtra inversionReservas

Errores y omisiones

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amortizada en el futuro pOl' un valor de 1 d61ar mas los intereses correspondientes. Este tipo detransacci6n se registra en la balanza de capital con un signa positivo, porque el credito constituyeen si mismo una forma de transferir dinero a Estados Unidos, 0 una entrada de capital. Sin em-bargo, cuando Estados Unidos presta dinero al exterior, se efectua un pago a ciudadanos no resi-dentes y la balanza de capital se debilita. Este tipo de transacci6n significa la compra de un activoa los no residentes y se denomina salida de capital.

Para cubrir el deficit de la balanza cOl-riente de 1997, Estados Unidos necesita una entrada decapital neta de 166,4 miles de millones de d61ares. En otras palabras, su deuda exterior neta 0 suventa de activos a los no residentes deberia haber ascendido a dicha cifra. Podemos volver al Cua-dro 12-2 para vel' c6mo tuvo lugar esa entrada neta de capital.

El cuadro registra de forma separada los incrementos de activos por parte de Estados Unidosubicados en el exterior (Ios cuales constituyen salidas de capital y son anotados con un signo ne-gativo) y los incrementos de los activos ubicados en Estados Unidos pertenecientes a no residentes(que constituyen entradas de capital y son anotados can signa positivo).

Segun el Cuadro 12-2, durante 1997 los activos de Estados Unidos en el exterior aumenta-ran en 426,9 miles de millones de d61ares, contribuyendo can una anotaci6n par - 426.900 millo-nes de d61ares en su balanza de pagos. Los activos ubicados en Estados Unidos, propiedad deno residentes, crecieron 690,5 miles de mill ones de d61ares durante el mismo afio, -siendo talescompras registradas con un signa positivo. La balanza de cuenta de capital se obtiene como690,5 - 426,9 = 263,6 miles de millones de d6lares, un supenivit.

Se ha obtenido un supenivit en la cuenta de capital de 263,6 miles de mill ones de d61ares en vezde los 166,4 miles de millones de d61ares esperados. Si cada anotaci6n en la columna del creditogenera automaticamente una anotaci6n en la columna del debito, y viceversa, l,c6mo es posibleentonces esta diferencia? La raz6n es que la informaci6n acerca de la compensaci6n de los debitosy creditos asociadas a una transacci6n dada puede ser obtenida a partir de diferentes fuentes. POl'ejemplo, el importe de un debito que genera un embarque de videos desde Jap6n puede procederde un documento de un inspector de aduanas de Estados Unidos, el correspondiente credito en labalanza de capital puede proceder de un documento de un banco estadounidense en el cual fuedepositado el cheque para pagar los videos. Debido a que los datos procedentes de diferentesfuentes pueden diferir en detalles, precisi6n y calendario, la balanza de pagos, en contra de la teo-ria, en realidad, raramente cuadra. Los funcionarios que la elaboran fuerzan ambos lados de la ba-lanza afiadiendo alas cuentas las discrepancias estadisticas. En 1997, las transacciones internacio-nales no registradas (0 mal registradas) generaron un debito de - 97,1 miles de millones ded61ares. (Los numeros no concuerdan exactamente, debido a los errores de redondeo).

No existe modo alguno de saber exactamente d6nde situar esta discrepancia entre las cuentascorrientes y de capital. (Si 10 hicieramos, ino habria discrepancia!) La balanza de capital es proba-blemente la principal culpable, debido a la notoria dificultad de seguir los movimientos de loscomplicados intercambios financieros internacionales entre los residentes de diferentes paises. Pec1'0 no puede concluirse pOI'ello que el flujo neto de salidas de capital fue 97,1 miles de mill onesde d6lares mas elevado que el registrado, ya que la balanza corriente tambien es sospechosa. Losfuncionarios que elaboran la balanza de pagos consideran los datos del comercio de mercandasrelativamente fiables, pero no es este el caso de los servicios. Las transacciones par servicios, co-mo asesoramiento financiero y programas para computadores, pueden no detectarse. La detalladavaloraci6n de los intereses internacionales y de los ingresos par dividendos es particularmente di-ffcil. (Vease el recuadro siguiente.)

Puesto que el mundo entero es una economia cerrada, el ahorro mundial debe ser igual a lainversion mundial, y el gasto mundial debe igualar al producto mundial. Los pafses pueden

incurrir en supenivit 0 deficit en su cuenta corriente al prestar 0 endeudarse con el exterior. Sin embargo, debidoa que el prestamo de un pafs equivale al endeudamiento de otro, la consolidacion de todos los desequilibrios delas ba1anzas corrientes debe ser necesariamente igual a cero.

(,0 no? Los datos de las balanzas con-ientes nacionales, sin embargo, muestran que el mundo, en conjunto,esti incurriendo en un impartante deficit par cuenta corriente que crecio de farma rapida a principio de los afiosochenta y continua desde entonces siendo elevado. Al final de esta lectura se muestran las cifras de la suma totalde las balanzas por cuenta con-iente de todos los pafses desde 1980.

Las discrepancias globales del cuadro son bastante mayores en magnitud que las facilitadas par las balanzascon-ientes nacionales. Ya que los en-ares positivos y negativos se cancelan en el proceso de la suma que conducealas cifras globales, las discrepancias de este tamalio hacen que se incremente la preocupante posibilidad de quelas estadfsticas de las balanzas con-ientes nacionales, a partir de las cuales los polfticos toman sus decisiones,sean muy inexactas.

(,Que explica la existencia del teoricamente imposible deficit mostrado por las cifras del total de las balanzascomerciales consolidadas? La primera reaccion podrfa consistir en culpar del problema alas discrepancias esta-dfsticas que atormentan ala contabilidad nacional y ala balanza de pagos delos diferentes pafses. Una compli-cacion adicional viene dada por los problemas de calendario. Los productos que abandonan los puertos de unpafs a finales del alio contab1e pueden, par ejemplo, no llegar a su destino con el tiempo suficiente para ser re-gistrados en las estadfsticas de importaciones del mismo ano.

Sin embargo, apelar a este tipo de anomalfas contables no explica por que la econornfa mundial consideradacomo un todo registra un deficit persistente (en lugar de un superavit) 0 par que dicho deficit se triplico a princi-pio de los alios ochenta. Una hipotesis mas probable relaciona el superavit desaparecido a una causa especffide discrepancias estadfsticas a escala nacional, como es la pnictica sistematica de evitar 0 reducir el registrolos flujos intemacionales de pagos par intereses. Los cobros de intereses generados en el exterior no son, a illnudo, declarados par sus perceptares alas administraciones de los pafses donde residen. En muchos casos, estintereses son abonados directamente en la cuenta de un banco situado en el extranjero, y no cruzan las fronternacionales. Esto es, existe una tendencia constante a observar una balanza de flujos de intereses negativa.

Los tipos de interes mundiales crecieron rapidamente a partir de 1980, y el tamano de la discrepancia enbalanza de pagos aumento paralelamente. La hipotesis de los pagos par intereses ofrece, por tanto, una expliccion potencial del incremento del deficit global. La disrninuci6n de los tipos de interes en la segunda mitadlos alios ochenta facilit6 el contraste de esta hipotesis, ya que el deficit de la balanza corriente mundial retroce-dio de forma impartante siguiendo su cafda. Los datos posteriares tambien son consistentes con el protagonisilloprincipal de los pagos de intereses. Los tipos de interes subieron en la mayorfa de los principales pafses indus-triales despues de 1987,10 que ayudo a que la diferencia que se habfa producido en la balanza de pagos mundialse duplicase. La espectacularidad de este efecto, que conduce a discrepancias que incluso superan el anterimaximo alcanzado en 1982, se explica par el volumen bruto mucho mayor de activos y obligaciones que existfaa finales de los alios ochenta. El descenso generalizado de los tipos de interes despues de 1990, un proceso quese aceler6 en 1993 a medida que Europa se adherfa al mismo (vease el Capitulo 20), esta directamente asociadocon una nueva disrninucion del deficit par cuenta corriente mundial.

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Como se ha confirmado en un estudio acerca de la discrepancia de la cuenta corriente realiza-do por el Fondo Monetario Internacional (FMI), probablemente esten operando otras causas (vean-se las Lecturas complementarias). El FMI sefia16 que, mientras el pago de intereses explica unaparte importante de la discrepancia, otras causas de diversa fndole estaban relacionadas. Por ejem-plo, la mayor parte de los fletes mundiales son anotados en pafses que no inform an de sus ingre-sos por este concepto al FM!. Estos ingresos no anotados constituyen una parte significativa delsupenivit mundial desaparecido.

Aunque existen muchos tipos de transacciones de capital, una de ellas es de importancia suficientepara analizarla por separado. Este tipo de transacci6n se refiere a la compra y venta de reservasoficiales por parte de los bancos centrales.

El banco central de una economfa es la instituci6n responsable de gestionar la oferta moneta-ria. En Estados Unidos, el banco central es el Sistema de la Reserva Federal. Las reservas oficia-les internacionales son activos del exterior en manos de los bancos centrales, y se utilizan a mo-do de amortiguador para paliar las crisis econ6micas internas. Hubo un tiempo en que las reservasoficiales eran principalmente de oro, pero hoy en dfa las reservas de los bancos centrales incluyenuna parte importante de activos del exterior, particularmente activos denominados en d6lares esta-dounidenses, como Letras del Tesoro. La Reserva Federal es la (mica que posee un reducido nivelde otros activos que no sean oro; sus activos denominados en d6lares no son considerados comoreservas internacionales.

Los bancos centrales frecuentemente compran y venden reservas en los mere ados de activosprivados, con el fin de modificar las condiciones macroecon6micas de sus economfas. Las transac-ciones oficiales de este tipos se denominan intervenciones oficiales en el mercado de divisas.Una raz6n por la que la intervenci6n en el mere ado de divisas puede alterar las condiciones ma-croecon6micas es que constituye una manera de aumentar 0 disminuir la cantidad de dinero encirculaci6n. Mas adelante se analizaran con mucho mayor detalle las causas y las consecuenciasde la intervenci6n en el mercado de divisas.

Otras instituciones oficiales, distintas al banco central, pueden poseer reservas oficiales eintervenir oficialmente en el mercado de divisas. El Tesoro de Estados Unidos gestiona, porejemplo, el Fondo de Estabilizaci6n de Cambio, que en algunas ocasiones desempefia un papelmuy activo en el mercado cambiario. Sin embargo, debido a que las operaciones realizadas poreste tipo de instituciones no tienen un imp acto importante sobre la oferta monetaria, simplifica-remos el analisis considerando (cuando no sea excesivamente incorrecto), que el banco centrales la unica instituci6n que posee reservas exteriores oficiales y que interviene en el mercado dedivisas.

Cuando un banco central compra 0 vende un activo en el exterior, la transacci6n figurara en lacuenta de capital de un pafs, del mismo modo que si la transacci6n hubiese sido realizada pOl'unparticular. Una transacci6n porIa que el banco emisor de Alemania (denominado el Bundesbank)adquiere activos en d6lares podrfa desarrollarse del siguiente modo: un concesionario de autom6-viles de Estados Unidos importa un Volkswagen procedente de Alemania y paga a la empresa deautom6viles con un cheque de 15.000 d6lares. Volkswagen no quiere invertir el dinero en activosen d6lares, pero sucede tambien que el Bundesbank esta dispuesto a adquirir este cheque de15.000 d6lares a cambio de dinero aleman. Las reservas internacionales del Bundesbank aumenta-ran en 15.000 d61ares como consecuencia del acuerdo. Como sea que las reservas en d6lares delBundesbank forman parte de los activos alemanes sobre Estados Unidos, estos activos aumentaran

en 15.000 d61ares. En consecuencia, esta transacci6n se traduce en una anotaci6n POSItIVa15.000 d61ares en la cuenta de capital de Estados Unidos, la contrapartida a la anotaci6n- 15.000 d61ares en el otro componente de la balanza de pagos, la cuenta corriente, debida alaadquisici6n del autom6vil12

.

El Cuadra 12-2 muestra la dimensi6n y la direcci6n de las transacciones de reservas oficia_les en las que intervino Estados Unidos en 1997. Las reservas oficiales de este pais (es decirlas reservas internacionales en manos de laReserva Federal) aumentaron, en terminos netos, e~1.000 millones de d61ares (recuerdese que un signa negativo significa aqui un incremento de losactivos de Estados Unidos mantenidos en el exterior, esto es, constituyen una «importaci6n» deactivos procedentes de no residentes). Los bancos centrales extranjeros adquirieron 18,2 milesde millones de d61ares para incrementar sus reservas. El incremento neto de reservas oficialesen activos sabre Estados Unidos menos el incremento neto de las reservas oficiales de este palsconstituye la balanza de transacciones de reservas oficiales estadounidense. que qued6 en 1997en 18,2 - 1,0 = 17,2 miles de millones de d61ares.

Se puede pensar que estos 17,2 miles de mill ones de d61ares son la balanza que expresa elgrado por el cual las autoridades monetarias estadounidenses y de fuera colaboran can otros pres-tamistas para financial' el deficit par cuenta corriente de Estados Unidos. En el ejemplo anterior, eJiBundesbank, al adquirir el cheque de 15.000 d61ares, financi6 de forma indirecta la importaci6nde un autom6vil aleman de 15.000 d61ares. La compensaci6n contable de la balanza de transaccio-nes de reservas oficia1es se denomina balanza de transacdones oficiales a variacion de reser-vas13

. Esta balanza es la suma de la balanza por cuenta corriente, 1a parte de 1a balanza par cuen,ta de capital que no se considera en 1as reservas, y la discrepancia estadistica, e indicadiferencia a cubrir con transacciones de reservas exteriores.

E1 Cuadra 12-3 ordena de nuevo 1as principales categorias del Cuadra 12-2, de forma quepapel que desempefian las transacciones de reservas, a la hora de cubrir el deficit de la balanzacorriente y el superavit de la parte de la cuenta de capital que no afecta alas reservas, quederesaltado. La balanza de transacciones de reservas oficiales ha tenido a 10 largo de la historiauna importante funci6n a la hora de expresar los desequilibrios exteriores, y para muchos paisestodavia desempefia este tipo de funci6n. Una balanza de transacciones de reservas oficiales defici"taria puede indicar una crisis, ya que ello significa que el pais esta perdiendo sus reservas exterio-res 0 se esta endeudando respecto alas autoridades monetarias del exterior.

Sin embargo, como toda medici6n recopilatoria, la balanza de transacciones de reservas oficia-les debe ser interpretada can precauci6n. Volviendo a nuestro ejemplo anterior, la decisi6n delBundesbank de incremental' sus dep6sitos en activos sabre Estados Unidos par valor de 15.000d61ares, aumenta el deficit obtenido en la balanza de transacciones de reservas oficiales de Esta-dos Unidos en la misma cifra. Sup6ngase, par ejemplo, que el Bundesbank en lugar de deposita[el cheque en un banco estadounidense 10 deposita en el Bm'clays Bank de Londres, el cual a suvez 10 ingresa en el Bankers Trust en Nueva York. En este casa, la entrada de capitales que noson de reserva se incrementa en 15.000 d61ares, el deficit de 1a balanza de transacciones de reser-vas oficia1es no aumenta. Pero esta «mejora» de la balanza de transacciones de reservas oficialeses de pequefia importancia: para Estados Unidos supone 10mismo endeudarse directamente con elBundesbank a hacerlo a traves de un banco de Londres.

12 Para comprobar si ha comprendido esta cuesti6n. intente explicar par que esla rnisma selie de operaciones origina unara de 15.000 d61ares en la balanza pOl' cuenta cori'iente alernana y un ernpeorarniento de 15.000 d61ares en su cuenta de capital.

13 En algunos arnbitos se habla de dHicit 0 superavit de la balanza de pagos refiriendose a la balanza de transacciones oficia-les 0 variaci6n de reservas. (N. de Los R.T.)

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(1) Exportaciones(2) lmportaciones(3) Transferencias uni1aterales netas(4) Ba1anza par cuenta carriente

[(1) + (2) + (3)]

(5) Activos de Estados Unidos radicados en el exterior (excluyendo1as reservas oficia1es de Estados Unidos) (incrementos -)

(6) Activos del exterior radicados en Estados Unidos (excluyendo1as reservas oficia1es exteriores) (incrementos +)

(7) Ba1anza par cuenta de capital sin 1as reservas[(5) + (6)]

(8) Discrepancias estadisticas(9) BaJanza de transacciones de reservas oficia1es

[(4) + (7) + (8)]

(10) Reservas oficia1es en activos sobre e1 exterior (incrementos -)De 10s cuales:

OraDerechos especia1es de GiroPosici6n en e1 Fondo Monetario Internaciona1Divisas

(11) Reservas oficiales extranjeras en Estados Unidos (incrementos +)De 10s cua1es:

Titulos publicos de renta fijaotras titu10s publicosTitu10s declarados par el sistema bancario no incluidos

en otras partidasotros

(12) Balanza de transacciones de reservas oficiales 0 variaci6nde reservas

[(10) + (11)]

- 1.295,5-38,5

-166,4

97,1-17,2

0,0-0,4-3,6

+2,9+ 18,2

+0,5+21,3

Fuente: U.S. Department of Commerce. Survey of Current Business, abril de 1998. Los totales pueden diferir de Jas sumasa causa del redondeo.